Gastbeitrag von Vincent Chailley, H2O Asset Management
Vor sechs Monaten eröffnete H2O Asset Management (H2O AM) das Jahr mit einem Zitat von Lenin: „Es gibt Jahrzehnte, in denen nichts passiert; und es gibt Wochen, in denen Jahrzehnte passieren.“ Sechs Monate später hat sich dieses Zitat voll und ganz bewahrheitet. Das Jahr 2026 ist geprägt von einer Abfolge von Erschütterungen.
Zölle, Öl (+70% auf dem Höhepunkt der Irankrise vor der jüngsten Entspannung) und der KI-Boom: drei Inflationsschocks, die sich summieren. Der dritte ist der heftigste. Im Gegensatz zum Öl geht er von der Nachfrage aus und erschöpft sich daher nicht von selbst. US-Unternehmen investieren in großem Stil in einen Wettlauf, bei dem man nicht stoppt, wenn die Preise steigen. Das Ergebnis: Die Preise für Bauteile schießen um das Drei- bis Achtfache in die Höhe, die Lieferzeiten aus Taiwan für die KI-Hardware-Lieferkette ziehen sich extrem in die Länge – und schon ist der Ölschock an Intensität übertroffen.
Europa: In den Seilen
Europa muss einstecken. Es verfügt über die Ersparnisse, um durchzuhalten, aber über keinen Motor, um wieder Fuß zu fassen. Das ohnehin bescheidene Wachstum (1% bis 1,5%) wird halbiert. Die Chance liegt bei Anleihen: Deutsche Anleihen mit kurzen Laufzeiten bieten ein reales Potenzial, sollte sich die weltweite Konjunkturabkühlung bewahrheiten.
USA: Die große Wette
Amerika verdoppelt seinen Einsatz auf KI, um den Schock abzufedern. Ohne diese Investitionen läge das Wachstum unter 1%. Doch die Ausgangslage ist prekär: Die Inflation liegt auf Jahresbasis über drei Monate bei über 8% (4,2 % im Jahresvergleich), während die Löhne kaum Schritt halten können, die Ersparnisse der Haushalte aufgebraucht sind, die Fed keinen Handlungsspielraum mehr hat und der Staat an der Grenze seiner Verschuldungskapazität angelangt ist. „Der Markt hat Stopp gesagt“: Jede neue Emission treibt die langfristigen Zinsen in die Höhe und neutralisiert den stimulierenden Effekt.
Die technologische Wette selbst stößt auf vier große Hindernisse: explodierende Kosten (der Großteil des Anstiegs der Investitionsausgaben hängt mit der Inflation selbst zusammen); eine bereits stark präsente chinesische Konkurrenz mit Lösungen wie DeepSeek, die 20- bis 50-mal kostengünstiger sind; nach unseren Schätzungen zu 85% zirkuläre Gewinne – das heißt, sie sind systemintern und seit drei Jahren stabil; schließlich weitgehend austauschbare Technologiemodelle, die die Entstehung einer nachhaltigen Gewinnspanne verhindern. Das Rezessionsrisiko steigt daher in den USA deutlich an.
Asien: Der große Gewinner
Asien vereint das, was anderen fehlt: Aufnahmekapazität und Wachstumsdynamik. Es nimmt sofort 80% der materiellen Ausgaben des KI-Booms (Komponenten, Ausrüstung) auf. Die Gewinne der Zulieferer haben sich innerhalb eines Jahres verfünffacht. Und Asien tappt nicht in die Falle der Überkapazitäten: Es erhöht eher die Preise als die Absatzmengen, und wenn es investiert, geschieht dies auf Kosten der amerikanischen Kunden. Das Risiko konzentriert sich somit weiterhin auf den Westen.
Die Gewinne werden breit gestreut – Dividenden, Boni, steuerliche Maßnahmen – und schaffen dadurch eine nachhaltige wirtschaftliche Dynamik. Und zum ersten Mal in der 30-jährigen Geschichte von H2O AM werden asiatische Währungen (Japanischer Yen, Koreanischer Won, Taiwan-Dollar) zu einem vollwertigen Kauf: Die Kapitalströme kehren sich um, die Zentralbanken der Region heben die Zinsen an, der Dollar gibt nach.
Vincent Chailley, Gründungspartner von H2O AM, Chief Investment Officer der H2O AM Group und von H2O AM Monaco SAM, begann seine Karriere 1995 bei CPR Capital Markets, bevor er zu CAAM (heute Amundi) wechselte. Er entwickelte ab 1999 die globale Produktpalette von CAAM im Bereich der Absolute-Return-Fonds (die „VaR-Fonds“). Später leitete er in London das Team für globale festverzinsliche Wertpapiere und Absolute Performance. Er ist Mitglied des französischen Aktuar-Verbands und verfügt über Abschlüsse der ENSAE sowie der Universität Paris-Dauphine.
